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天宝股份:水产加工有效产能将增25%

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2012年02月29日 13:20 农博网

  大连天宝绿色食品股份有限公司(天宝股份(002220),002220)2011年前三季度营业收入增长12%,净利润增长54.4%。因为水产品加工订单结构优化,使得整体毛利率提高;冰淇淋业务高增长,预计全年收入增速超过100%。

  水产品加工业务一直是天宝股份的收入、盈利的主要来源,在2008年之前毛利润贡献率超过80%,2009年之后由于冷饮收入高增长,贡献率降至70%左右,预计未来还将进一步下降。

  天宝股份水产品加工收入过去5年持续高增长,2010年收入9.14亿元,为2005年的9.2倍,年均复合增长率55.8%。水产品加工毛利率一直比较稳定,大多在16%~18%之间。

  2009年,天宝股份水产品加工平均毛利率显著下降。主要原因是收入构成发生变化。原先的水产品加工指来料、进料加工业务,2009年之后天宝的美国子公司开始从事简单的水产品原料转口贸易业务,毛利率较低(通常不超过5%),从而拉低了整体毛利率,公司本部的水产品加工毛利率仍然稳定在16%~18%。

  进入2011年,由于产能满负荷,天宝股份对订单结构进行了优化,优先接收高毛利率订单,使水产品加工毛利率重新回到16.5%。

  天宝股份2011年7月完成了非公开增发,募投项目之一是新建水产品加工四期(2万吨产能),加上原有1-3期2.98万吨产能,建成后总产能将达5万吨。新项目利用厂区内现有土地建设,预计正常建设周期1年左右。我们预计2012年下半年水产品就可以进行部分生产。再考虑投产初期的设备调试、试运行阶段,我们预计2012年天宝股份水产品加工有效产能增加25%左右。

  根据2011年中报,水产品加工在天宝股份营业收入、毛利润占比都在70%左右,尽管未来几年其增速不及冷饮业务,但仍将是公司盈利增长的主要来源。

  天宝股份的冷饮业务从2009年起步,当年出口300吨大豆蛋白冰淇淋。从2010年开始,天宝股份开始开拓国内市场,并在当年实现了300吨的出口,收入2500万元。2010年,天宝股份开始大力拓展国内市场,当年销量达到3500吨,由于单价较低,在收入上仍以出口为主。

  天宝股份2011年7月完成的非公开增发的募投项目之一是“冰淇淋加工车间二期”。根据公司公告,项目完成后,年可生产冰淇淋产品4.5万吨,其中大豆冰淇淋1.5万吨、普通冰淇淋3.0万吨。

  我们对天宝股份2011-2013年业绩预测为0.72元、 1.02元、1.32元,对应2011年、2012年动态估值为23.5倍、16.7倍,维持“增持”评级,目标价24元。

(文章来源:东方早报 )

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